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 索尼发Xperia 1新旗舰:后置三摄 ♀♀♀♀♀♀〈鱼屏下巴终于小了原标题:河北一网民在快手视频评论区发布侮辱民警文字,被拘留5天2月25日,澎湃新闻♀♀♀♀♀♀〖钦叽邮家庄市公安局了解♀♀♀♀〉剑一网民因在快手视频的柒♀♀♀±论区发布侮辱民警的文字而被政拘留5日。石家庄警封♀♀〗向澎湃新闻记者指出,近日,石家庄灵♀♀∈傧毓安局网警在工作中发现,有网民在♀♀】焓App上发布了一段内容为灵寿县城区联勤执武装巡♀♀÷叩氖悠灯段,一位昵称为♀♀♀“蓝色绅士”的网民在该视频评论区发表菱♀♀∷侮辱民警执法执勤的语言文字,社会影镶♀♀§恶劣。发现此情况后,灵寿县公安♀♀【至⒓凑箍调查并确认了发帖者张某某的身份♀♀♀。2月13日,警方依法对其进传唤。经询问,张某拟♀♀〕对其在网络平台上发布辱警言论的违法事实供认测♀♀』讳。 灵寿公安微信公众号 图2遭♀♀÷16日,依据《中华人民共和国治安管理处罚法》第♀♀《十六条第四项之规定,张某某因涉嫌寻衅滋♀♀∈麓σ哉拘留5日的处罚。石家庄锯♀♀’方指出,自2019年2月♀♀1日起,公安部制订的《公安机关吴♀♀‖护民警执法权威工作规定♀♀♀》正式施。《规定》将全力保障公安民警依法履职责♀♀ ⑹怪叭ǎ维护国家法律♀♀∽鹧虾兔窬执法权威。《规定》明确,公安民♀♀【依法履职责、使职权受法律保护,不受妨害、租♀♀¤碍,民警及其近亲属的人身财产♀♀“踩不因民警依法履职责、使职权为受到威胁、侵犯,民警及其近亲属的人格尊严不因民警依法履职责、使职权为受到侮辱、贬损。为人实施侵犯民警执法权威的为,构成犯罪的,依法追究刑事责任;尚不构成犯罪,构成违反治安管理为的,依法给予治安管理处罚。 责任编辑:王亚南原标题:哪些群体心理问题多发?权威调查来了近日,中国科学院心理研究所、赦♀♀♀♀♀♀$会科学文献出版社共同发布了我国碘♀♀♀♀≮一部“心理健康蓝皮书”《中国国♀♀♀∶裥睦斫】捣⒄贡ǜ妫2017-2018)》。《报告》指出♀♀。我国仅少数人群存在不同程度的心理♀♀〗】滴侍猓但在不同年龄段、不同职业群体♀♀≈校心理健康状况差别较大♀♀ 4送猓心理知识普及工作尚需加强,人免♀♀∏对“自我调节”等心理健库♀♀〉知识与服务需求巨大。哪些群题♀♀″的心理状况不够乐观,需要题♀♀∝别关注?如今,人们最希望在心理方面得到哪些帮助?如何判断自己是否有潜在的心理问题?今天,通过一张图,一起了解。 责任编辑:张玉

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美团表示。2月20日,有传闻称,美团♀♀∥了提高DAU,要将旗下所有产品整合解♀♀▲一个App中,其中就包括大众点评。随后,美团也进了否♀♀∪希并称“大众点评会意♀♀』直是个独立app,不存遭♀♀≮合并进美团app的可能性。大众♀♀〉闫莱闪15年来,受到广大用户碘♀♀∧喜爱和支持,我们不忘初心,坚守陪伴。” 同殊♀♀”,美团官方微博也发文表示,“关掉大众♀♀〉闫溃坑没Р淮鹩Γ我们更不答应!”2015拟♀♀£,美团与大众点评合并。之后,美团经历了多粹♀♀∥组织架构调整以及人事变动。20♀♀17年1月,组织架构调整后,美团形成餐意♀♀←、综合(餐饮之外的本♀♀〉厣活服务)、酒店旅游的三驾马♀♀〕档母窬帧T诿劳诺母飨钜滴裰校餐饮外卖是其最主要♀♀〉氖杖肜丛础C劳胖厥臃⒄雇饴粢滴瘢但似乎也在碘♀♀…化大众点评业务。结构调整后,原大众点评的多位高管从核心业务部门的淡出。大众点评创始人张涛转任美团点评董事长,由王兴担任美团的CEO。随后,原大众点评的高管李、王雨、吕广渝相继离职。去年10月底,美团又启动了上市后的首轮组织架构升级。王兴在内部信中表示,美团在战略上将以“吃”为核心,更加聚焦“Food+Platform”,因而组建了用户平台、到店事业群、到家事业群;新业务方面,美团进一步明确了快驴事业部和小象事业部的负责人,继续业务探索,并成立了LBS 平台,包含LBS 服务、网约车、大交通、无人配送等部门。除此之外,还重新任命了各平台负责人,各事业群负责人多为美团人员,原大众点评原高管并未接管任何事业群。责任编辑:张海营【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违封♀♀♀♀♀♀〃违规为遭受损失的曝光平台。新棱♀♀♀♀∷财经爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害烩♀♀♀《迎向【黑猫投诉平台】投诉,受♀♀∷鸸擅窨芍痢拘吕斯擅疋♀♀∥权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ 最新私募基金数据来♀♀×耍〔品备案数首次超过7.5万来源:中国基金报尖♀♀∏者 静波不出意外,二级市场私募基金规模仍在持续缩蒜♀♀‘。另一边,股权类私募基金规模持锈♀♀▲增长。2018年年底私募基金产品备案数为74642只b♀♀‖2019年1月为私募基金备扳♀♀「数首次超过7.5万。今题♀♀§中国证券投资基金业协会(中基锈♀♀…)公布了截至今年1月底的数据:已登记私募基金管理♀♀∪24458家,已备案私募基金75178只;管理♀♀』金规模12.74万亿元;私募基金管理人员工总人数2♀♀4.43万人。让我们分别来看看20♀♀17年、2016年和2015年的相关数据♀♀。2017年底:已登记私募基金管理♀♀∪22446家;已备案私募基金66418只;管♀♀±砘金规模11.10万亿元,♀♀⊥比增长40.68%。私募基♀♀〗鸸芾砣嗽惫ぷ苋耸23.83万人,同比减少3.37万人。20♀♀16年底:已登记私募基金管理人17433家。已备案私♀♀∧蓟金46505只,认缴规模1♀♀0.24万亿元,实缴规模7.89万亿元。私募基♀♀〗鸫右等嗽27.20万人。2015年底:已登♀♀〖撬侥蓟金管理人25005家。已备案私募基金24054只,♀♀∪辖晒婺5.07万亿元,实缴规♀♀∧4.05万亿元。私募基金从业人员37.94万人。2015拟♀♀£1月:已登记私募基金管理人 6974 家。意♀♀⊙备案私募基金 8846 只,认缴规模 2.63 ♀♀⊥蛞谠,实缴规模 2.11 万亿元,私募基金从意♀♀〉人员 12.44万人。对比可以发现b♀♀‖在中基协登记的私募业数据显殊♀♀【,2015年市场火爆私募从业人员一年间大增25万人,但逾♀♀≈在2016年大减10万人;2017年和201♀♀8年则处于小幅减少的状态。管理规模上则有滞后现象:2♀♀015年和2016年业实缴规模分扁♀♀○同比分别增长1倍和50%;2017年规模仍有40%的增长b♀♀』2018年后规模继续增长20%。究竟是哪类基金遭♀♀≮增长呢?显然不是证券类基金。♀♀≈谢协数据显示,截至2019年1月底,意♀♀⊙备案私募证券投资基金35843只,基金光♀♀℃模2.13万亿元,环比减少5.06%;私拟♀♀〖股权投资基金27468只,基金光♀♀℃模7.84万亿元,环比增长1.70%;创业投资烩♀♀※金6667只,基金规模0.92万亿元,较上遭♀♀÷增长3.13%;其他私募投资基金5200只,基金规模1.85♀♀⊥蛞谠,较上月减少4.29%从数锯♀♀≥上来看,证券类基金规模已经连续下滑:2017年1♀♀2月底:私募证券投资基金84♀♀67家,管理运作的基金♀♀32216只,管理规模2.29万亿元;私♀♀∧脊扇ā⒋匆低蹲驶金管理人13200家,管♀♀±碚在运作的基金28465只,光♀♀≤理基金规模7.09万亿元;♀♀∑渌私募投资基金管理人779家,管理正在运作的基金573♀♀7只,管理基金规模1.7♀♀2万亿元。截至2019年1月底,已登记私募基金管理♀♀∪斯芾砘金规模在100亿元及以上的有239家,管理基金规♀♀∧T50亿100亿元的270家b♀♀‖管理基金规模在20亿50亿元的672家。管理基金光♀♀℃模在10亿20亿元的830家,管理基金规模在5亿♀♀10亿元的1148家,管理基金规模在1亿5亿元的4306家,管♀♀±砘金规模在0.5亿1亿元的23♀♀00家。平均管理基金规模5.94亿元。截至 2017 年 12♀♀ 月底,已登记私募基金光♀♀≤理人管理基金规模在 ♀♀100 亿元及以上的有 187 家,♀♀」芾砘金规模在 50-100 亿元 的 238 家。管理基金规模♀♀≡ 20-50 亿元的 599 家,管理基金规模在 10-♀♀20 亿元的 734 家,管理基金规模♀♀≡ 5-10 亿元的 1025 家,管理基金规模在 1♀♀-5 亿元的 3920 家,管理基♀♀〗鸸婺T 0.5-1 亿元的 2135 家。平均管理基金规♀♀∧ 5.83 亿元。截至2016年12月底,管理规模大于100♀♀∫谠的有133家,管理规模在50-100亿遭♀♀―的有157家,管理规模♀♀≡20-50亿元的私募基金光♀♀≤理人有439家。截至2015年12月底,管理规模100亿元意♀♀≡上的有87家,管理规模在♀♀50-100亿元的99家,管理规模在20-50亿元碘♀♀∧283家,。在私募基金地域分布方面截至2019年♀♀1月底,已登记私募基金管理人数菱♀♀】从注册地分布来看(按36个辖区),集中♀♀≡谏虾!⑸钲凇⒈本、浙江(除宁波)、♀♀」愣(除深圳),总计占比达71.67%,♀♀÷缘陀12月份的71.68%。其中,上海4♀♀804家、深圳4620家、北京4365尖♀♀∫、浙江(除宁波)2071家、广东(除深圳)1669家,殊♀♀↓量占比分别为19.64%、18.89%、17.85%♀♀♀、8.47%、6.82%。截至2019♀♀∧1月底,已备案合伙型、公司锈♀♀⊥私募基金数量从注册地分布来看b♀♀〃按36个辖区),集中在浙江(除宁波)、深垅♀♀≮、宁波、上海和江苏,总计占比达54.28%。其♀♀≈校浙江(除宁波)3617只、深圳3262只、宁波2943只♀♀♀、上海2622只、江苏2531只,数量占比分别为13.11%、♀♀11.82%、10.67%、9.50%♀♀ 9.17%。中基协表示,根据协会2018年12月发布的更新扳♀♀℃《私募基金管理人登记须知》,蒜♀♀〗募基金管理人登记申请机构♀♀〕鱿至较罴耙陨现兄拱炖砬樾蔚模协烩♀♀♂将中止办理该类机构私募基金管理♀♀∪说羌巧昵6个月。截至2019年1月底,协会已中止办理51家相关机构的私募基金管理人登记申请。根据《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》及《关于加强私募基金信息披露自律管理相关事项的通知》相关要求,1405家私募基金管理人因未按时通过AMBERS系统履所管理私募基金的季度更新义务累计达2次,或未按时通过私募基金信息披露备份系统(以下简称“信披备份系统”)备份私募证券投资基金2018年第三、四季度季报、私募股权(含创业)投资基金2018年半年报累计达2次而新被列入异常机构名单。截至2019年1月底,被列入异常机构名单并对外公示的私募基金管理人达4040家,其中,未按时通过AMBERS系统履季度更新义务累计达2次的私募基金管理人3376家,未按时通过信披备份系统备份私募证券投资基金2018年第三、四季度季报、私募股权(含创业)投资基金2018年半年报累计达2次的私募基金管理人1078家,未按时通过AMBERS系统提交年度经审计财务报告的私募基金管理人879家。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考银河国际时时彩平台【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,吴♀♀♀♀♀♀∫们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭受损失碘♀♀♀♀∧曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当您♀♀♀〉娜ㄒ媸艿角趾欢迎向【黑猫投诉平台】♀♀⊥端撸受损股民可至【新浪股民维权平台】维权♀♀♀。 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 今日A股暴涨!沪指一举冲♀♀∑2900点,剑指3000点,两市成交额时隔近4年再柒♀♀∑万亿,券商股集体涨停,♀♀×绞衅绿股票仅有13只♀♀ …一系列“牛市迹象”出现,市场中关于♀♀∨J泄槔吹纳音不绝于耳。针对节后A股的爆发,部分♀♀∪商认为,A股会从今年开启一轮新的上周柒♀♀≮。国都证券表示,修复主逻♀♀〖仍在强化,短期股指或加速冲高。逾♀♀⌒券商认为,春季情演绎至今♀♀。“基本面回落没有预期差 ♀♀+ 向无风险利率下和风险偏好提升要收益”碘♀♀∧基础不断强化,中期未到全面斥♀♀》退时。作为股民最关心的是,外♀♀《资千万条,入场第一条!现在开户来得尖♀♀“吗?中信证券表示,A股反弹已经进入下半场,糕♀♀△类投资者预计仍将以持仓或加仓为为主。吴♀♀‖持上证指数有望冲击3000点的♀♀∨卸稀T隽孔式鹩辉救胧薪裉齑笈瘫┝拉升,三大股肘♀♀「纷纷涨超5%,两市成交额达10406意♀♀≮元,创2016年以来新高,这是201♀♀5年以来首次达到万亿大关。 尽管市场连续反♀♀〉,但是增量资金并没♀♀∮小翱指摺保仍在积极入市。手率上升手率代表着♀♀∈谐〉慕煌痘钤径取8崭沾拥撞糠吹上来的A股,筹码自肉♀♀』需要充分交。据太平洋证券测算,上周环比上肘♀♀≤数据,上证综指手率上♀♀∩0.31个百分点至0.90%,沪深300手率上升0.16个百分♀♀〉阒0.69%,创业板指手率上升0.95个百♀♀》值阒2.97%。融资余额连增两融资金在春节后首个交♀♀∫兹粘鱿衷隽啃藕牛连续增加十个交易日,从 710♀♀0 亿元回升至近 7600 意♀♀≮元。而两融资金逆转趋势的首日也♀♀【褪 2 月 11 日, 也是上证综指♀♀ ⒋匆蛋逅双突破震荡区间的开始。♀♀2月11日-22日两融资金肉♀♀≮资净买入前五的业分别为电子、非银金肉♀♀≮、计算机、通信、房地产。私募大概率仍处♀♀〖硬肿刺根据私募排排网的调查数据,2019拟♀♀£1月,股票策略型私募基金平均♀♀〔治60.9%,环比上升3.9个百分点,其肘♀♀⌒72.1%的基金仓位在5成或以上,环比上升10.4个百封♀♀≈点。此外,1月末大约有22.5%的私募处于满测♀♀≈状态,相比于2018年12月末的22.6%基本♀♀〕制健V薪鸸司:建议高度光♀♀∝注这一指标股市是经济基本面的一面“镜租♀♀∮”。股市要持续健康走牛,一封♀♀〗面,经济要持续稳定增长、♀♀〔欢献型升级;另一方面b♀♀‖“镜子”本身也不能逾♀♀⌒缺陷,不能是“哈哈镜”,两者缺一不可。♀♀∫实现持续健康牛市,经♀♀〖靡稳健增长、实现持续改革♀♀】放、转型升级,同时资本市场机制要逐步外♀♀£善。在上述第一方面,要以挖潜力、粹♀♀≠活力、提效率为目标持续推进市场化、法♀♀≈位改革,重点推进国有企业、金融体系、财税体系、赦♀♀$会保障、进一步城镇化等领域的制度改革♀♀ T诘诙方面,可能至少要做到:(1)严监管的同时继锈♀♀▲推进市场化、法治化;(2)提高上市光♀♀~司质量、促进优胜劣汰;(3)引♀♀∪氤は呋构投资者、促进市场机构化♀♀。唬4)坚持开放,学习发达市场长期发展累积的经验,♀♀〉鹊取V行沤ㄍ叮旱鼻A股牛♀♀∈衅鸬 如果回调建议加仓1、激活资本市场是去杠糕♀♀∷的关键点(1)强大的资本市场♀♀∈且体系补充资本金的重要条件。我们曾锯♀♀…中指出,绕开了资本金约束的影子银垛♀♀≡银体系产生了2万亿左右的资本金♀♀∪笨凇T谕庠慈谧饰薹ㄑ杆俨蛊氲那榭鱿拢只能♀♀∫揽坷润转增资本,大约在2019年6月才♀♀∧艽痈本上补齐。健康、强大的资本市场才能对♀♀∫股权正确定价,是夯实银资本的重♀♀∫条件。(2)强大的资本市场是实体经济去杠杆的衡♀♀∷心步骤。我们在《去杠♀♀「说暮旯鄱猿逋蹲什呗浴分兄赋觯实体经济去杠杆♀♀】梢酝ü降低债务和做强资本两个方面实现。实体经济光♀♀∩权价值得到正确定价之后,实体♀♀【济对债务的支撑能力得到提升,降低了实体经济的♀♀》缦账平。(3)激活租♀♀∈本市场是化解股权质押风险的重要环解♀♀≮。股权质押风险是2018年♀♀∽时臼谐〉闹匾金融风险。健♀♀】怠⒏咝А⒐平的资本市场是♀♀∈迪秩ジ芨说暮诵牟街瑁是防范和化解金融市场风险的肘♀♀∝要环节。国信证券:“宽信用”初露端倪,股牛头,这♀♀‘牛尾股票市场驱动三因素:估值(利率)、盈利衡♀♀⊥风险偏好。三者对股市的正负影响出现切。必锈♀♀‰承认的是,信用增速触底,但是目前还尚无法看到♀♀∶义增速的回升的时期,这意味着企业盈利短期拟♀♀≮得到改善的标志尚未出现,依然在下中,但是未来♀♀∏熬翱善诖。当前宽信用格局初露端拟♀♀∵,风险偏好改善。我们♀♀∪衔,此次2019年1月份社融和信♀♀〈数据的大幅回升,意♀♀∥蹲趴硇庞玫母窬忠丫出现,此前压制市场的菱♀♀〗座大山有望移除。展望后♀♀∈校我们认为A股牛头已经显现,进一步情♀♀》浅V档闷诖。太平洋证券:春季躁动面临♀♀』本面考验3月市场能否继续走氢♀♀】需要金融数据验证宽菱♀♀△劢性传导至信用端的效果,意♀♀≡及企业一季报预披露是否超预柒♀♀≮下滑。3月4:号至5号两会释放的政策信号♀♀∈欠裼谐预期利好,对后续氢♀♀¢延续至关重要,从1月地产销售♀♀『推车销售数情况看, 3月中下砚♀♀‘开始市场面临较大的回调压力。配置♀♀〗ㄒ椋壕济衰退期,长端利率仍有下空间。♀♀1)高股息的银、电力及公用事业板块存在配置价值;2)科创板的推进将继续利好成长板块,通信、计算机、新能源汽车、军工板块将持续活跃;3)关注节后基建投资回暖对建筑板块的提振。4)主题投资关注科创概念股、一带一路、华为产业链等主题。申万宏源桂浩明:当前已具备牛市特征但不具备牛市基础从这几天的市场走势和成交量看,基本具备了牛市的特征,市场从前期的超跌反弹到中级情,又在中级情基础上再次向上走,最大的问题还在基本面.无论是上市公司业绩还是宏观经济基本面目前都不够配合,这两块能否在短期内跟上,目前还有待观察.当前的市场主要还是资金推动和信心恢复带来的.”招商证券:A股会从今年开启一轮新的上周期当前,五年一遇的资本市场政策友好期再次来临。在2018年底召开的中央经济工作会议中,将资本市场描述为“牵一发”而动全身。近期,相关部门也陆续出台了各种支持资本市场的政策,2019年科创板将要推出,中小企业、民营企业的融资再设一平台,多层次资本市场将进一步完善,这样五年一遇的资本市场政策周期叠加新一轮科技上周期,招商证券认为,A股会从今年开启一轮新的上周期。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:白仲平万科郁亮:我们找不到一个和房产赚钱前♀♀♀♀♀♀【跋嗟钡囊中兴发布5G手机 预计今年上半年上殊♀♀♀♀♀♀⌒古巴艺术家抗议古巴政府审查独立艺术(外♀♀♀♀♀♀〖)【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者♀♀♀♀♀♀√峁┮桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光平台♀♀♀♀ P吕瞬凭爆料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎♀♀♀∠颉竞诿ㄍ端咂教ā客端撸受损♀♀」擅窨芍痢拘吕斯擅裎权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数据中心 情中心 ♀♀ 资金流向 模拟交易 客♀♀』Ф ♀♀ 新浪财经讯 三大股指午后持续♀♀∽咔浚沪指涨超4.5%,自1月4肉♀♀≌低点反弹以来,阶段涨幅近20%,牛市衡♀♀◆声渐高。两市成交额超8800亿元,逼解♀♀↑2016年3月21日成交额,彼时达9024亿元。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:曹婕海南修订高层次人才分类标准:以♀♀♀♀♀♀∧伤肮毕茁塾⑿

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⑼蹲收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇榈谋硐值人♀♀∧个维度,对2007年和20♀♀15年A股市场两次典型牛市的特征进了梳理分♀♀∥觥!窕于相关指标来封♀♀≈析2019年初以来的市场走势♀♀。如果从股指表现、市场交♀♀∫浊榭觥⑼蹲收卟斡胍庠敢约耙蛋邂♀♀】檎欠来看,当前市场烩♀♀」并不具备大牛市的指标特征。但当前市♀♀〕≈械哪承┲副暌丫反映♀♀〕雠J星捌诘囊恍┨卣鳎如殊♀♀⌒场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大衡♀♀⊥手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融♀♀∫嫡欠靠前等。●我们认为,年初以♀♀±从捎谀谕獾摹霸て诓睢钡贾峦蹲♀♀∈者情绪改善,市场走出一波明镶♀♀≡的修复性情。可以预尖♀♀∑,伴随着国内外市场环境的改善和政府部门的政策支持b♀♀‖投资者信心将会进一步增强,遭♀♀■量资金可能会陆续进入市场。因而,♀♀≈钡浇衲辍傲交帷保近期市场表现出♀♀±吹男薷葱苑吹趋势仍有一定的上空♀♀〖洹!裾雇未来,我们认为年♀♀∧诠内的改革措施有望加快落地,因♀♀《,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有♀♀「为乐观的态度。正文国内A股市场特有碘♀♀∧散户主导交易的结构,可能导致牛市演变的测♀♀』同阶段具有不同的特征,同时,不同时期的牛市在同一♀♀「鲅荼浣锥慰赡芤不峋哂心承┕残浴R蚨,客光♀♀≯分析历史上A股市场典型牛市的特征,既可以为我们棱♀♀№解历史上A股牛市的演变规律提供一定的经验证♀♀【荩也可为我们分析当前A股市♀♀〕∏樘峁┮恍┯幸娌慰肌1颈ǜ嫜≡窳2005-2007拟♀♀£和2014-2015年两次典型牛市,分析♀♀〈优J星捌诘脚J卸シ迨♀♀”期的市场情特征、交意♀♀∽特征、投资者参与意愿特征以及业板库♀♀¢特征,据此归纳出两次牛市在不同阶段的光♀♀〔同特征。最后,我们基于这些共性来判断201♀♀9年以来的A股市场的情是否具有类似于这♀♀♀两次牛市的某些特征,据此为分析A股市斥♀♀ 的未来走势提供一些经验证据。本报♀♀「娣治三大部分,第一部分从♀♀∈谐∏椤⒔灰滋卣鳌⑼蹲收卟斡胍庠糕♀♀√卣骱鸵蛋蹇樘卣鞯人母龇矫妫对两粹♀♀∥典型牛市的阶段性特征进了统计封♀♀≈析;第二部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段性♀♀√卣鳎换于前两部分提炼出来的相关指标,最后一部分♀♀』于前述的相关指标,对2019年以来的A股市场情进了封♀♀≈析。1.两次牛市演变的阶段划封♀♀≈依据将上证综指在牛市中涨幅均分为三段并结合其走♀♀∈评椿分牛市的前、中、后等三个时期。尽管上证租♀♀≯指存在某些缺陷导致其难以代表整♀♀「A股市场,但绝大多数投资者还是以上证综指的租♀♀∵势来判断市场总体走势,因而,此处我们也采逾♀♀∶这一指标。从股市数据和现有碘♀♀∧相关分析来看,一般认为2007牛市开始于20♀♀05年6月,结束于2007年10月,期间上证综指从200♀♀5年6月1日的1039.19点上涨至2007年10月16日的6092♀♀.06点,涨幅486.23%。解♀♀~其涨幅均分为3段,则♀♀∶慷握欠大致为162%。据此,可得出2007牛市前柒♀♀≮结束时上证综指的点位在2722.68♀♀∽笥遥中期结束时上证综指点位在♀♀4406.17左右,后期结束时上证综指碘♀♀°位则为最高点6092.06。同时,以上证综指不♀♀《献吒吆蟪鱿忠欢问奔涑中性回调为依据来划分牛殊♀♀⌒不同时期。从图1中可以看到,2007牛市中上证综指♀♀≡2007年1月和2007年5月锯♀♀※出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间跨度为2♀♀「鲂瞧冢5月回调时间跨度为1个月b♀♀‖因而可将1月、5月的上证综指最高点作为划分牛殊♀♀⌒不同时期的节点,而赦♀♀∠证综指1月最高点位为24日2975.13点,5月租♀♀☆高点位为29日的4334.92点,与依据涨幅计♀♀∷愕牡阄淮笾孪嗤。因此,结合涨幅均分段的情况和上肘♀♀・综指走势特征,将2007年牛市的前期♀♀』分为2005年6月到2007年1♀♀≡拢中期划分为2007年2月到5月,后期划封♀♀≈为2007年6月到10月。根据上述类似的♀♀”曜荚俣2015年牛市进时期划封♀♀≈。一般认为2015年牛市开始于2014年7♀♀≡拢结束于2015年6月,期间上证综指从2014年7月1肉♀♀≌的2050.28点上涨至2015♀♀∧6月12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样解♀♀~其涨幅划分为3段,则每♀♀《握欠大致为50%。据此,可得出2015牛市前♀♀∑诮崾时上证综指的点吴♀♀』在3075.42点左右,中期结束时上证综指点位在4♀♀100.56点左右,后期结束时上证综指点位则为最高点516♀♀6.35。另外,从图2中可以看到,2015♀♀∨J兄猩现ぷ壑冈2015拟♀♀£1月和2015年4月均出现一段时间的持续性回调b♀♀‖其中1月回调时间跨度为1个月,4月回调♀♀∈奔湮2个星期,而上证综指1月最♀♀「叩阄晃8日的3293.46点,4月最♀♀「叩阄晃27日的4527.40点。因此,解♀♀~2015牛市前期划分为2014年7月到2015年1月,中柒♀♀≮划分为2015年2月到4月,后期划分为2015年5月到6月。解♀♀~2007牛市和2015牛市时期划分的情况总解♀♀♂如下表(表1)所示:2.赔♀♀。市中的市场情特征人们一般♀♀∪衔股指和市场估值是市场情的直接体♀♀∠郑股票指数的涨跌以及市场估值的高低能够有效反映出♀♀∈谐∏榈暮没担股票指数上涨则意味着市场情转好。♀♀∫蚨,我们以各大股指和相应的市场估值为指标♀♀《允谐∏樘卣鹘分析。根据上述对♀♀∮谂J胁煌阶段的划分,将2007和2♀♀015牛市不同时期各大股指的环比涨幅情况进计算分♀♀”鸬玫奖2、表3。从表2、表3中可以看到,牛市中各♀♀〈蠊善敝甘普涨,且涨幅较大,一般至少可达到♀♀100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪深300♀♀♀、中证500、中小板指以及创业板指进相互比较,阶段锈♀♀≡环比涨幅靠前的指数用红色标出,阶段烩♀♀》比涨幅靠后的用绿色标出。肘♀♀〉得注意的是,由于中小扳指粹♀♀∮2005年6月7日才开始启用,其在2007♀♀∨J星捌诘恼欠靠前并不能有锈♀♀¨反映当时市场实际情况,因而应将其剔除掉。比较不♀♀⊥时期各大股指的涨幅变化情况,可得到如下♀♀〖傅憬崧郏旱谝唬牛市前期,上♀♀≈50、沪深300等大盘蓝筹股指表现较好。从表2中可以库♀♀〈到,2007牛市前期沪深300指数阶垛♀♀∥环比涨幅为202.85%,表现好于中证500。从表3中可意♀♀≡看出,2015牛市前期上证50领涨市场,阶段环比这♀♀∏幅最大为72.65%,而同期粹♀♀〈业板板指和中小板指的表现相对较弱,其中创意♀♀〉板指涨幅最小,仅为9.22%♀♀ EJ星捌诖笈坦芍妇表现较好的原因在于,一封♀♀〗面,投资者刚刚进入市场,态度会比较谨慎,因♀♀《更加青睐于基本面表现比较扎实的大盘♀♀」桑涣硪环矫妫大盘股指碘♀♀∧表现与市场人气发生正反馈作用,进一步♀♀≈推股指上。第二,牛市中期,♀♀」芍刚欠的切明显。中证500、创业板指、中小板指等肘♀♀⌒小盘成长性股指表现较♀♀『茫同期大盘股指表现镶♀♀∴对较弱。从表2中可以看到,2007牛市中期中肘♀♀・500指数领涨,阶段环比涨幅最大为112♀♀.53%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段环比涨♀♀》最小为42.17%。从表3中也可以看到,在♀♀2015牛市中期,创业板指领涨,阶段♀♀』繁日欠最大为78.19%;同期上肘♀♀・50指数依然涨幅靠后,阶垛♀♀∥环比涨幅最小为29.33%,且同期中证500指数仍强于沪赦♀♀☆300和上证50。通过上述现象我们发现♀♀≡谂J兄衅谑谐》绺翊嬖谝淮吻校由大盘价值蓝筹股转吴♀♀―中小盘成长股。风格切的原因♀♀】赡茉谟冢此时场外投资者加速入场,在♀♀≌庖唤锥危股指上涨更多是基于♀♀」司股票价值增长的想象空间,大盘蓝筹光♀♀∩遭遇价值天花板,相应股指♀♀〉目占溆邢蓿而具备高成长锈♀♀≡的中小盘股更容易受到市场青睐,因而代表这些股柒♀♀”的股指涨幅比较靠前。第三,两次牛市后期股♀♀≈副硐执嬖诓钜欤共同特征并不明显。从表2♀♀≈锌梢钥吹剑2007牛市后期大♀♀∨汤冻锕芍富毓榍渴疲上证50指数领涨市场,♀♀〗锥位繁日欠最大为55.14%,同期中证♀♀500和中小板指表现一般,其中中证500指数涨幅靠后♀♀。阶段环比涨幅最小为5.94%。而从表3肘♀♀⌒可以看到,2015牛市后期则中小盘成长股指♀♀”硐忠谰汕渴疲创业板指领涨市场,阶♀♀《位繁日欠最大为43.53%;同期上证50和烩♀♀ˇ深300等大盘蓝筹股指表现一般,♀♀∑渲猩现50指数阶段环比涨幅最♀♀⌒∥4.54%。因而,2007和2015两次牛市后期股指♀♀”硐植⑽蕹鱿置飨缘墓餐特征。我们也可以一个角度,从♀♀∈谐」乐悼词谐〉淖呤啤M3给出了股指处于♀♀〔煌阶段时的市场估值(PE)情况。从图♀♀3可以看出,在牛市启动前,上证综指估值长期持续处于碘♀♀⊥位,表明市场具有投资价值。后期随着股指不断攀♀♀∩,上证综指估值也不断走高,而且在后期上肘♀♀・综指攀升速度加快,估值上升速度也持续加快。因粹♀♀∷,估值上升速度加快可视作牛♀♀∈薪崾的征兆性指标之一。3.牛♀♀∈兄械氖谐〗灰滋卣饕话愣言,市斥♀♀ 成交量大小以及手率高低可以封♀♀〈映出市场活跃程度的大♀♀⌒。市场成交量和手率越粹♀♀◇,则市场交易活跃度遭♀♀〗高。此外,融资融券余额以尖♀♀“新发基金数额可间接反映出通过其他方式测♀♀∥与市场交易的资金量水平,融资融券余垛♀♀☆和新发基金数额越大,则市场交易活♀♀≡径仍礁摺R虼耍我们选取市场成交额、手骡♀♀∈、融资融券余额和新发基金数额作吴♀♀―分析市场交易特征的指标,对♀♀×酱闻J械慕灰滋卣鹘♀♀》治觥#1)市场成交额♀♀√卣髋J星捌冢交易额会显著高于震荡市的♀♀〕山涣克平且能持续一段时间。从图4♀♀♀、图5中可以看到,2007牛市和2015牛市开始♀♀∈保交易额都有显著的放大趋势,垛♀♀▲且交易额能够在一段时间内维持在相对较高的水♀♀∑健R蚨,交易额放大且能持续,可视为牛市启动的扁♀♀£志之一。牛市中期,市场交易额在经过♀♀∫欢问奔湎喽愿呶辉撕笙灾♀♀▲放大。从图4、图5中可以看到,在牛市中期,市场成交垛♀♀☆会有一段时间的显著放大而且能够有效突破前期糕♀♀∵点,但突破前期高点后则又转入下通道,烩♀♀∝落至相对低位上运。交易额的♀♀≌庵只氐骺赡鼙砻魇谐⊥蹲收呋剐拇嬉陕牵并没有完肉♀♀~参与其中,导致交易额缺乏持续放大的基础,因而遭♀♀≮短时间内冲高后会有所回落♀♀♀。牛市后期,市场交易额持续♀♀》糯蟛⒈3指呶辉耍市场成交额先于上证♀♀∽壑讣顶。从图4、图5中可以看到♀♀。在牛市后期,随着更多的外♀♀《资者参与到市场交易之中,市场活跃度较高,市场交易♀♀《畛中放大并保持高位运。另外,从图4♀♀♀、图5中也可以看到,2007和2015牛市的成交额均先于赦♀♀∠证综指见顶,表明成交额是股指持续上涨的重要支斥♀♀∨。而成交额在牛市后期达到天量高点后开始回落,可看租♀♀△是牛市缺乏继续上动力的标志之一。(2)手率特征牛市♀♀∏捌冢手率短期内创出新高,且能持续处于相对高♀♀∥弧4油6、图7中可以看♀♀〉剑2007牛市和2015牛市前期手♀♀÷式源闯鼋锥涡赂撸2007牛市前期手率♀♀∽罡呶6.37%,2015牛市前期手率最高为9.40%。♀♀×硗猓从图6、图7中也可以看♀♀〉剑手率还会在相对高位持续一垛♀♀∥时间,表明这段时间市斥♀♀ 交易活跃。而在手率持续一段时间高位运后,则又回骡♀♀′到低位徘徊。因而,可解♀♀~手率创出阶段新高并持续一段时间在相对高位运视为牛殊♀♀⌒开启的标志之一。手率最高点多出镶♀♀≈在牛市中期后半段。2007♀♀∨J惺致首罡呶2007年5♀♀≡30日的8.07%,2015牛市最高点为2014年12月9日碘♀♀∧9.40%。此外,2015年5月28日的手率也高♀♀〈9.34%,表明随着牛市基调确立,此时♀♀∮懈多的投资者参与到市场交易之中,从而使得手率创♀♀〕鲂赂叩恪EJ泻笃冢手率开始出现下降趋势且先逾♀♀≮上证综指见顶,手率曲线租♀♀∵势与上证综指曲线走势之间的剪刀差逐渐变大。粹♀♀∮图6、图7中可以看到,遭♀♀≮牛市后期,随着上证综指的不断走♀♀「撸手率开始出现下降趋势并♀♀≈鸩交芈渲僚J锌始时或牛市肘♀♀⌒期的水平,与上证综指走势之间碘♀♀∧剪刀差越来越大,这一现象在2007牛市♀♀≈斜硐值慕衔明显。上述现象反映出♀♀∨J泻笃冢市场交易活跃度下降,投资者♀♀《喑止纱涨。因而,当市♀♀〕∈致试诖闯龈叩愫罂始回落,可视为牛市已♀♀〉胶笃诘谋曛局一。(3)融资融券余额特征融资♀♀∪谌余额持续快速增加可视为牛市开启的标志之一。从♀♀⊥8中可以看到,随着上证♀♀∽壑缚始上,融资融券余额同样开始快速攀升,而氢♀♀∫在初期上升速度更是快于上证综指,表明牛市中投资这♀♀∵通过融资融券买卖股票烩♀♀☆跃。此外,从图8中也可以看到,融资融券余额的♀♀∽呤圃谂J泄程中基本与上证综指走殊♀♀∑一致,而且在上证综指回调整理时,其同样继续保持上♀♀∩走势。但从图8中也可以看到b♀♀‖融资融券余额的见顶时间滞后于上证综指。因而,其在♀♀≈甘九J薪崾方面的作用相对有限。(♀♀4)新基金发特征新发基金数额较震荡斥♀♀。态期间显著增加可视为牛市♀♀∑舳的一个标志。从图9中可以看到,随着新发基金数额♀♀≡黾樱上证综指出现明显上涨,可见锈♀♀÷发的基金对于上证综指的走势具有重要逾♀♀“响。在牛市前期,新发♀♀〉幕金数额明显高于之前的震荡市中发的数垛♀♀☆,在2007牛市中表现的尤为明镶♀♀≡。随着牛市结束,市场进入熊市,新基金发出现垛♀♀∠崖式下跌。4.牛市中的投资者参与意愿特♀♀≌魇谐∑毡槿衔新增投资者数量可♀♀∫苑从惩蹲收叩牟斡胍庠福新增投资这♀♀∵数量越多,投资者参与意愿则遭♀♀〗强。此外,证券市场解♀♀』易结算资金余额以及银证转账净额可以反映出投资者♀♀⊥度牍墒械慕鸲畲笮『驮谥と与银账户之间的操作频率♀♀。从而间接反映出投资者参与意愿。一般来蒜♀♀〉,证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钤酱蠛鸵证转账净额波动幅度越大,则♀♀⊥蹲收卟斡胍庠冈角俊R虼耍♀♀‖我们在分析投资者参与意愿时,选取新增投资者数量♀♀♀、证券市场交易结算资金余额以及银证转账净额作为指扁♀♀£来进。(1)新增投资者数量新增投资这♀♀∵数量与上证综指间具有正相光♀♀∝关系。从图10、图11中可以明显看到,随着投租♀♀∈者数量增加速度加快,上证综指♀♀〕鱿置飨陨险牵在牛市后期这种现象尤为明显。♀♀《随着新增投资者数量增加速度的下解♀♀〉,上证综指则对应出现下跌氢♀♀△势。这种现象主要与A股市场的交易由♀♀∩⒒е鞯肌⒔灰椎耐痘性较氢♀♀】的结构特征有关。在牛市前期,场外投资者对于市斥♀♀ 的总体走势不是特别确定,对市场多保持观望态度,♀♀〗鲇胁糠滞蹲收哐≡窠入市♀♀〕⊥蹲省4油10、图11中可以库♀♀〈出,牛市启动前新增自然人投资者数量并无太大波动b♀♀‖基本上保持着水平状态。而同期股指也没有太大变化♀♀。间接验证了我们提出的第一个观点。粹♀♀∷后,随着牛市基调日益明确和市场赚钱效应日意♀♀℃突出,位于场外的投资者的加速跑步入场b♀♀‖此时自然人投资者数量急速增加,推动上证综指外♀♀‖样加速上,短期内涨幅明显高♀♀∮谇捌诮铣な奔涞恼欠。(2)证券市场交易结算资金余♀♀《钐卣髦と市场交易结算资金余额短♀♀∑谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一段时间b♀♀‖可看作牛市启动的标志之一。从图12中可以库♀♀〈到,在牛市前期,证券市场交易结算资金余额存在♀♀∶飨栽龀ぃ而且,证券市场交意♀♀∽结算资金余额能够在一段时尖♀♀′内处于相对高位,而同期上证综指存♀♀≡诿飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随着证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽畹某中走高,而证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钕扔谏现ぷ壑讣垛♀♀ˉ。从图12中可以看到,随着上证综指不断走高,肘♀♀・券市场交易结算资金余额也不垛♀♀∠攀升。此外,从图中也可以看到,证肉♀♀’市场交易结算资金余额先于上证综指见顶,证券市场解♀♀』易结算资金余额在短时间内从阶段高♀♀∥豢焖俳档秃螅上证综肘♀♀「也会出现较大幅度的下跌。因此♀♀。可将证券市场交易结算资金余额在高位快速下跌租♀♀△为股指走低的前兆之一。(3)银证转账锯♀♀』额特征分析牛市中,银转账变动净额波动幅度加粹♀♀◇,银证转账变动幅度持锈♀♀▲放大可能是牛市启动的标志之一。从图13中库♀♀∩以看出,随着上证综指不断走高,银证转账的波动幅度♀♀∫渤中加大,表明投资者资金在银和证券账户之间转柒♀♀〉繁和转账数额逐步增加,从而糕♀♀↑多的资金进入到股市之中,助推股指上。菱♀♀№外,从图13中也可以看到,随着银证转账净额的粹♀♀◇幅减少,上证综指出现下跌♀♀ R蚨,可将银证转账净额的大幅减少作为股指下碘♀♀▲的先指标之一。5.牛市中碘♀♀∧业特征根据前面对于牛市不同时期的划分,分别尖♀♀∑算2007牛市和2015牛市中28个申万一级业在每个时期的♀♀≌堑情况,并对涨幅靠前和靠♀♀『蟮囊到比较分析,得出在牛市不同阶垛♀♀∥的业变化情况,据此分析牛殊♀♀⌒的阶段性特征。2005年1遭♀♀÷-5月和2014年1月-6月的两次牛市启♀♀《前,各板块涨幅都不明显,♀♀∏页过半数的板块都处于下跌状态。如图14所殊♀♀【,2007牛市启动前无业实现上涨,其中银、非银金融、殊♀♀〕品饮料以及建筑装饰等业跌幅较小;2015牛市启动前♀♀〈蟛糠忠迪碌,如图15所示,上涨♀♀〉囊到鲇12个,其中计算机、通信、电子♀♀≡器件以及传媒等业涨幅靠前。牛市♀♀∏捌冢非银金融、银、房地产以及国防军工碘♀♀∪业涨幅靠前,电子元器件、计算机、通♀♀⌒诺纫嫡欠靠后。两次牛市前期涨幅♀♀【位于前三分之一的业有非银金融、国防军工、♀♀∫以及房地产。其可能原♀♀∫蛟谟冢牛市基调确定对于具备金融属性的业是重粹♀♀◇利好,尤其是非银金融业,这些业率先外♀♀』破上涨带动股指上,使得牛市氛围更加浓厚,如外♀♀〖16和图17所示。因而,据此吴♀♀∫们可以大致推断,在牛市前期领涨的业可能一般为♀♀》且金融、银、房地产等业。此外,从牛市前♀♀∑谡欠靠后的业来看,两次牛市中电子元器件、计算机♀♀ ⑼ㄐ诺纫嫡欠靠后。从业的板块属性棱♀♀〈看,牛市前期大盘蓝筹股集中的业涨幅靠前,♀♀《中小盘成长股集中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,纺♀♀≈服装、建筑装饰、轻♀♀」ぶ圃斓纫嫡欠靠前。如图18和图19所示,两次牛市肘♀♀⌒期涨幅均位于前三分之一的业有纺织服装、建筑装饰衡♀♀⊥轻工制造。其可能原因在于b♀♀‖牛市中期市场风格切,投资者的租♀♀、意力逐步转移至中小盘成长股集中的业。从涨幅靠后♀♀〉囊道纯矗两次牛市中期涨幅靠后的业均有银♀♀♀、非银金融以及食品饮料业,反映出此时市斥♀♀ 对于价值蓝筹大盘股关注度相对较低,也从侧面砚♀♀¢证了我们前面的观点。因而,我们认吴♀♀―可将中小盘成长股所在的业如电子、轻工♀♀≈圃臁⒓扑慊、传媒以及通信等涨幅靠前,大盘价值♀♀±冻锕伤在业如银、非银金融以及食品饮料等涨♀♀》靠后,视为牛市已步肉♀♀‰中期的标志之一。牛市后期,部分投资者避♀♀∠涨樾魃仙,逐渐选择回归♀♀〉酱笈汤冻锕杉中的业。如图20和图21所示,到了牛市♀♀『笃冢随着股指的不断走高,市场持续暴涨,♀♀∪嗣堑谋芟涨樾骺始增长,在给定的指♀♀∈水平下,会觉得蓝筹股的业绩♀♀∠喽愿靠谱,所以选择大盘蓝筹股指所在的业。因♀♀《,在牛市后期,银、非银金融以及国防军工碘♀♀∪防御性强的业涨幅靠前,这♀♀∫惶卣髟2007牛市中表现的最为突斥♀♀■。对比牛市不同时期的业题♀♀∝征,我们发现银、非银金融♀♀♀、房地产、食品饮料、国防军工、计♀♀∷慊、通信以及电子元器件等意♀♀〉,可能是表征市场风格很好的风镶♀♀◎标。其中,银、非银金融、房地产、食品意♀♀←料以及国防军工等业代表碘♀♀∧大盘蓝筹风格多在牛市♀♀∏捌诒硐滞怀觯并能领涨市场♀♀。欢计算机、通信以及电子元器件等业代表的中小盘♀♀〕沙し绺裨蛟谂J兄衅诒礅♀♀∠纸虾茫慌J泻笃冢投资者避险情绪上升♀♀。逐渐回归到非银金融、意♀♀▲、国防军工、食品饮料以及家用电器碘♀♀∪防御性强的业中。因而,我们♀♀】筛据上述这些业在不同时期的涨跌幅情况,大致判垛♀♀∠市场走势的情况。综上所述,将牛市启动的标志做肉♀♀$下总结归纳:大盘蓝筹股指上涨幅垛♀♀∪大于中小盘成长股指。牛市前柒♀♀≮,市场风险偏好相对较低,投资者选股多以业绩稳垛♀♀〃和防御性强的大盘蓝筹为主,对中小创个股配置相♀♀《越仙佟R蚨,在牛市前♀♀∑冢上证50、沪深300等大盘股肘♀♀「涨幅相对较大。而中证500、中小板指、创业♀♀“逯傅戎行∨坛沙す芍冈蛘欠相对较小。市场估值斥♀♀≈续处于相对低位。牛市启动前和牛市前柒♀♀≮,市场估值一般持续位于低位。市场成交额和手骡♀♀∈短期内创出新高且在能一段时间内保持相对高位。如前蒜♀♀※述,牛市前期,市场成交额及♀♀∈致示有明显上升,创出阶段♀♀⌒赂摺T诖闯鼋锥涡赂吆螅市场成交额和手率还可在相♀♀《愿呶怀中运一段时间,扁♀♀№明已有部分场外资金进入市场交易,市场交易活跃度♀♀√嵘明显。融资融券余垛♀♀☆快速持续增加。融资融券余额快♀♀∷俪中增加,改善了股市中的流动性,表明投租♀♀∈者风险偏好持续提升,助♀♀⊥乒芍干稀T谂J星捌冢融资融券余额在垛♀♀√期内持续快速增加,融资融券余额显著高于震荡市期间♀♀♀。新发基金数额增加明显。牛市前期,新发基金数额短期拟♀♀≮显著增加至新高位,而新发基金数额的增加,使碘♀♀∶市场内资金增加,流动性改善,有利于股指上♀♀ M蹲收呤量增加明显。投资者数量增加,♀♀”砻鞲多的场外投资者参与到市场之中,投资这♀♀∵参与意愿增强,市场增量资解♀♀○持续增加,推动市场交易活跃,助推股指上。证券市斥♀♀ 交易结算资金余额短期内快♀♀∷偕险侵料喽愿叩闱夷芄♀♀』持续一段时间。牛市前期,随租♀♀∨更多投资者进入市场参与交意♀♀∽,证券市场交易结算资金短期内快蒜♀♀≠上至阶段新高且在相对高点能够持续运一段时间♀♀ R证转账净额波动加剧。投资♀♀≌呓资金频繁的在证券♀♀∮胍账户之间进转使得银证转账锯♀♀』额波动加剧,间接反逾♀♀〕出投资者市场参与度增加♀♀。促进股指上。在牛市前期,银肘♀♀・转账净额波动幅度明显加大,表明了外♀♀《资者逐步参与到市场交易之中。银、非银解♀♀○融、地产、国防军工以♀♀〖笆称芬料等业涨幅靠前。牛市前期,投资♀♀≌呤谐√度相对谨慎,肉♀♀$前所述,选股多以具有业绩支撑和防御性强的♀♀「龉晌主,而军工、银♀♀ ⒎且、食品饮料以及地产业中的个股多业绩稳定♀♀。能够有效吸引投资者,在牛市前期涨幅靠♀♀∏埃尤其是非银金融业♀♀。在两次牛市前期均涨幅居前。♀♀6.牛市不同阶段的特征总结如前所殊♀♀■,在牛市的不同阶段,各类肘♀♀「标呈现出不同的特点,表4对此进了梳理归纳。表♀♀4的这些指标变动可为投资者判断牛市所处的阶段♀♀『椭贫具体的投资决策提供一些有用♀♀⌒畔。7.2019年以来的A股市场走势分吴♀♀■2019年至今的A股市场,市场主要股指均呈现上♀♀≌翘势。从业层面来看,28个申万一级业呈现普♀♀≌歉窬郑电子、家用电器、食柒♀♀》饮料、非银以及计算机等业涨幅靠前。♀♀∷淙皇谐』钤径冉2018年♀♀∮兴改善,但仍处于相对♀♀〉臀唬且投资者参与意愿依然不足。从表4中总结的两♀♀〈未笈J懈鞲鼋锥蔚闹副晏卣骼纯矗2019年以来A股市♀♀〕±嗨朴诹酱闻J衅舳时的信号并不明镶♀♀≡,得出这种判断的主要理逾♀♀∩如下:首先,从市场情来看,2019年以来市场主意♀♀―股指均呈现上涨态势,中小创成长股指表现相♀♀《越虾谩H缤23所示,截至2月1♀♀9日,2019年以来,在市场主要股指中,中小板肘♀♀「涨幅最大为19.08%,创业板指涨幅为14.43%,大于上证♀♀50指数的13.98%和上证综指的11.78%。此外♀♀♀,从图24中可以看到,2♀♀019年以来上证综指估值呈现上♀♀∩趋势,但仍处于近两年来的相对低位,这表明当前♀♀∈谐】赡艽嬖诔て谂渲眉壑怠8据表4中光♀♀¢纳的牛市市场情特征,今年♀♀∫岳粗行〈闯沙す芍副硐窒喽越虾茫并测♀♀』符合牛市前期大盘蓝筹股指涨幅靠氢♀♀“的特征。但是,由于观察的时♀♀〖浯翱谔短,对于市场是否会♀♀〔饺肱J腥孕枰进一步观察。比较确定的一点是,碘♀♀”前A股市场相对便宜,且20♀♀18年初以来影响市场的两大不利因素中美贸易冲突♀♀『徒鹑诮羲跣缘骺卣策近期以来已经得♀♀∫悦飨曰汉停部分业业绩♀♀”雷风险也逐渐被市场所消化,因而,前期已经大幅回调♀♀〉氖谐≌体逐渐迎来较好的投资机会。其次,从♀♀∈谐〗灰桌纯矗市场活跃度有所改善,市场情♀♀⌒髦鸾セ嘏。从市场成交额来看,如图25所♀♀∈荆2019年以来市场成交额呈现震荡赦♀♀∠涨趋势。尤其是2月以来,殊♀♀⌒场成交额持续增加,市场量能明显放大。从市场成交额碘♀♀∧绝对数量来看,2月19日市场斥♀♀∩交额突破6000亿,为近半年内的高点♀♀ K淙徽庖皇据与牛市期间上万亿的成交额水平♀♀〔罹嗝飨裕但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股♀♀♀♀♀♀∑薄⒒金投资者提供一个因违法违规为♀♀♀♀≡馐芩鹗У钠毓馄教āP吕瞬凭爆料线♀♀♀∷髡骷启动,当您的权益受到侵害欢♀♀∮向【黑猫投诉平台】投诉,受损股民可至【新棱♀♀∷股民维权平台】维权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 ♀♀ 自选股 数据中心 情中心 资♀♀〗鹆飨 模拟交易 ♀♀ 客户端 ♀♀ 金风科技股价凭♀♀∩洞葱赂撸坷丛次⑿殴众号:天下公司有望于2018年释♀♀》诺囊导ê鸵挡固风险的消除,殊♀♀」得金风科技股价创6个月以来新糕♀♀∵。本刊记者 许梦旖/文金风科技(002202.SZ,♀♀2208.HK)成立于1998年,是中国最早从事风电机♀♀∽檠蟹⒑椭圃斓钠笠抵一,在国内连续7年市场占♀♀∮新饰痪拥谝弧2007年b♀♀‖公司在深交所上市,并于2010年在港交所上市。糕♀♀※据财报,截至2018年三季度末,金风♀♀】萍济挥惺导士刂迫耍香港中央结蒜♀♀°(代理人)有限公司、新疆风能有限遭♀♀○任公司、和谐健康保险股份有限公司-万能产品为金♀♀》缈萍嫉那叭大股东,持股比例分别为1♀♀8.24%、13.74%和13.48%。收入♀♀〗峁褂攀2007年至2015年的9年间,金风科技的主♀♀∮业务从单一的风机销售,逐渐发展成风机销售、♀♀》绲绶务、风电场投资与开发服务并的全方位产业链♀♀》务,反映在数据中就是:金风科技风机销售占总营业殊♀♀≌入的比重从2011年的95.99%下降到2017年的7♀♀7.38%。2013年至2015年的3年时间里,金风科技发生了肘♀♀∈的变化,归母净利润从4.28亿元增长至28.49亿元,三年♀♀〖涔槟妇焕润同比分别增长179.41%、327.85♀♀%、55.74%。但2016年起这一趋势逆租♀♀―,金风科技2016年、2017拟♀♀£归母净利润同比增长5.39%、1.72%,ROE(加权)分扁♀♀○为16.87%、15.04%。2017年,公司营业总收入为25♀♀1.29亿元,同比下降了4.8%。金风科技在2016♀♀♀、2017连续两年营收下滑的情况下,却实现了归母♀♀【焕润的微增,公司的收入结构解释了这一状况。金风科♀♀〖嫉娜大主营业务分别为风机及零部件销售、♀♀》绲绯】发、风电服务, 2016年营收占比分别吴♀♀―84.81%、9.16%、4.73%,2017年分别为77.♀♀38%、12.95%、8.2%。其中,风烩♀♀→及零部件销售业务的毛利润占比从2016年的75%♀♀∠陆档2017年的64.6%;风电场♀♀】发业务的毛利润占比♀♀〕噬涎锴魇疲自19.5%上升到2♀♀8.2%。2016-2017年,在解♀♀○风科技的三大主营业务中,占比最高碘♀♀∧风机及零部件销售业务的营收下滑最为明显,这也殊♀♀∏公司总体营收下滑的原因,所幸风电场开发业务碘♀♀∧发展势头良好,2017年,该业务以♀♀12.95%的营收占比贡献了2♀♀8.2%的毛利润,弥补了风机销售下滑带棱♀♀〈的影响。金风科技盈利模式的优势在♀♀∮谟收的多元化,其业务范围覆盖了风电业全♀♀∩命周期。为了能总体预判公司未来♀♀〉囊导ㄇ榭觯还需进一步分析每个主营业务。近♀♀×侥昀矗金风科技风机及零测♀♀】件销售业务的毛利率较为平稳且保持在高♀♀∥唬2016年、2017年分扁♀♀○为25.87%、25.23%,但营收也在同时下降,2016年、2♀♀017年同比分别下降了17.13%、13.14♀♀%。2016年,公司风机对外镶♀♀→售容量为5833MW,同比下降16.♀♀57%;2017年风机对外销售容量为5082MW,同比下降13.♀♀62%。根据中国风能协会的外♀♀〕计,2016年,全国风碘♀♀$新增装机2337MW。金风科技年报数据显示,2017拟♀♀£,国内的新增权益核准肉♀♀≥量是1814MW。由此可见,金风科技风机及零部件销殊♀♀≯业务营收的下降是国内整个风碘♀♀$业的调整所致,公司风机及零部件销售业务营收的♀♀∠陆捣度远小于国内平均水平♀♀。从一定程度上来讲,金风科技在风机销♀♀∈凼谐】缸×艘荡来的压力。不过在201♀♀8年的半年报中,该部分意♀♀〉务的毛利率降至21.09%,公司解释称主要原意♀♀◎是销售价格的下降,或许公司存在扩大市♀♀〕》荻畹目悸恰S氪送时,金风科技的在手订单数♀♀∫苍谂噬:从2016年的14.18GW提升到2017年的15.♀♀86GW。当然,这部分业绩何时能光♀♀』全部释放出来则取决于在手订单何时能全部得到执。从逾♀♀’利端来看,风电场的主要盈利来源是发电的收入♀♀。而发电收入的多寡取决于上网电价和上网电♀♀×俊9家发改委在2015年年底发出《关逾♀♀≮完善陆上风电光伏发电上网标糕♀♀∷电价政策的通知》,“2016年、2018拟♀♀£等年份1月1日以后核准的陆上风电项目分别执2016年、♀♀2018年的上网标杆电价♀♀ 2年核准期内未开工建设的项目测♀♀』得执该核准期对应的标杆电价。2016年氢♀♀“核准的陆上风电项目但于2017年♀♀∧甑浊叭晕纯工建设的,执2016♀♀∧晟贤标杆电价。”需要注意的是,2016年的赦♀♀∠网标杆电价高于2018年♀♀〉纳贤标杆电价,政策♀♀〉枷蚧嶂率购艽笠徊糠址玮♀♀〉绯⊥蹲收呓获批项目拖至2018拟♀♀£、2019年动工建设。截至2017年年底,金封♀♀$科技在建风电场项目容量1523MW,权益容量1496♀♀MW。至于影响上网电量的“弃风限电”,其量化肘♀♀「标为弃风率和风电设备平均利用小时数。弃♀♀》缦薜缡侵冈诜绲绶⒄菇锥危风♀♀』处于正常情况下,由于当地电网接纳能力不足、♀♀》绲绯〗ㄉ韫て诓黄ヅ浜头绲♀♀$不稳定等因素导致的部分风电场风机暂停或♀♀∠拗撇⑼的现象。据金风科技年报数据,2016♀♀∧耆国风电设备平均利用小时数为1742小时,平均♀♀∑风率达17.20%;2017年风电设备平均利用小殊♀♀”数为1948小时,全国平均弃风率降至12%。从全国♀♀≌体情况分析,2017年弃风率相对于2016年来说是显肘♀♀▲下降的,同时风电设备平均利用小时数同比提升了11.82♀♀%。数据的背后,是2017年光♀♀→家大气污染防治动计划题♀♀∝高压交直流工程的全面建成,全国基本锈♀♀∥成西电东送、北电南供碘♀♀∧特高压输电网络。2017年11月8日,国家能源局印发♀♀ 督饩銎水弃风弃光问题实施方案》,明确到2017年甘蒜♀♀∴、新疆弃风率降至30%左右,吉林、黑龙江和♀♀∧诿晒牌风率降至20%左右,其他碘♀♀∝区风电和光伏发电年利用小时数应达到国家能♀♀≡淳2016年下达的本地区最低保障收♀♀」耗昀用小时数(或弃风率低于10%、弃光率低于5%)♀♀。煌时,方案强调用多种市场化手段推♀♀《解决可再生能源消纳问题,到2020年在全国范围内有效♀♀〗饩銎水弃风弃光问题。以上分析说明,全国风电的♀♀〔⑼发电形势是趋好的。金风科技♀♀≡诒ǜ嬷型样提到“65.4GW的项目适用于2016♀♀∧旰俗嫉缂酆涂工要求,极有可能在2018-2♀♀019年开工建设。”基于此,公司封♀♀$机及零部件销售业务的业绩在2018年有外♀♀←实现攀升。从历史数据来看,金风科技的风♀♀〉绯】发业务发展更是势头迅猛,6年间营收增长了♀♀〗12倍,从2012年的2.54亿元遭♀♀■加至2017年的32.55亿元。2017年,金风科尖♀♀〖专营风电场开发的子公司北京天润新能投资♀♀∮邢薰司实现净利润14亿元,占公司总体锯♀♀』利润的44.46%。此外,公司风电服务业务的♀♀∮收增速也较为可观,2012年♀♀∑鸬6年时间内该业务的营收从4亿遭♀♀―提振到20.61亿元,近两拟♀♀£毛利率稳定在16%左右。待2020年风电全部实平价上外♀♀▲后,金风科技的业绩或将随就市b♀♀‖不再受政策变化的干扰♀♀。风电场投资开发运营的体量也将逾♀♀⌒质的增长。总体而言,♀♀〗鸱缈萍嫉拿利率在稳步提升,其2014-2017拟♀♀£的毛利率分别为27.03%、26.51%、2♀♀9.26%、30.24%,2018年第三季度为29.55%。♀♀∶利率增长的主要原因在于重头风机及零♀♀〔考销售业务的毛利率较为稳♀♀《ǎ风电场开发业务毛利率较高且业务比重遭♀♀≮逐年增加。业基本面改善金风科技存货与应收账♀♀】钫加业收入的比例高低,和当时的业环境密切相关。在2011-2012年业低潮期,该占比平均达80%左右;2013-2015年期间,业整体回暖,该占比数额也随之下降到了50%左右;当2016-2017年业再次进入低潮期时,该占比也持续上升至60%。金风科技2018年上半年营收增长率为12.10%,存货与应收账款同比增幅为-8.06%、17.38%。金风科技应收账款较高的很大一部分原因在于其销售对象多为大型发电国企,而风机的质保期限长,货款是按时间结算,最终导致应收账款的居高不下。另一方面,金风科技2008-2017年经营活动产生的现金流量净额合计为164.19亿元,投资活动产生的现金流量净额高达-399.94亿元,最后依靠筹资活动产生的279亿元现金,使得现金及现金等价物增加了41亿元。数据说明,金风科技目前仍处于扩张阶段。受益于中国风电市场回暖及本土市场份额快速增长,金风科技2018年全球陆上风电市场份额为15%,较2017年上升3个百分点,实现智利、巴基斯坦等国的风机出口,成为2018年全球第二大陆上风电整机制造商。2018年5月,风电业开启了竞价新时期,意在加速降低补贴,提高风电运效率和竞争力,加速业优胜劣汰。2018年已核准未建项目达到67.3GW,将集中在2019年年底之前开工,同时海上风电进入快速发展期,2020年并网5GW、开工10GW。新增陆上、海上的增量市场确定性高,再叠加2018年以来机组招标价格、度电成本的进一步大幅下降,在需求上升、成本下降、补贴风险消除的情况下,风电业终于迎来了基本面的改善,龙头企业的市占率将得到进一步的提升。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:陈悠然 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